五月第四周，暫停鍵黃金經曆了一輪短暫的連跌兩周弱勢反彈後，再度掉頭向下。失守

　　當周第三天（5月27日），整數漲金價繼續走弱，關機構按盤中再度跌破4500美元/盎司關口，暫停鍵報價4489美元/盎司（截至17時），連跌兩周當日跌幅達0.38%。失守

　　回顧整個5月，整數漲現貨黃金已連續兩周錄得下跌，關機構按月內累計跌幅近3%。暫停鍵若將時間軸進一步拉長，連跌兩周自年初創下近5600美元/盎司的失守曆史高位以來，金價回撤幅度已悄然逼近20%。整數漲

　　金價為何連續下跌？關機構按

　　5月以來，國際黃金市場延續震蕩下行態勢，價格重心不斷下移。市場分析普遍認為，這輪黃金的調整並非孤立事件，是宏觀政策預期、資金流向與地緣邏輯共同影響的結果。

　　首先，長端美債收益率的飆升成為金價承壓的重要因素。5月以來，美國30年期國債收益率近期處於高位波動狀態，5月20日盤中一度觸及5.20%，創2007年以來最高水平，後續雖有回落，但仍穩定在5%以上。

　　長端美債收益率走高，直接抬高了黃金作為零息資產的持倉機會成本——在生息資產收益率顯著提升的背景下，持有黃金不僅無法獲得利息，還要承擔價格波動風險，資金持續從黃金市場抽離，轉向債券等有息資產。

　　其次，美聯儲貨幣政策預期的劇烈扭轉進一步加劇了金價的下行壓力。美國4月CPI同比上漲3.8%，核心CPI同比上漲2.8%，雙雙高於市場預期，打破了年初以來通脹穩步回落的樂觀敘事。

　　事實上，美聯儲在4月30日已第三次按下“暫停鍵”，聯邦基金利率目標區間維持在3.50%至3.75%不變，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到7月維持利率不變的概率為88.6%。高利率環境不僅壓製了黃金的估值，也削弱了其作為抗通脹工具的吸引力。

　　再者，此前支撐黃金上漲的地緣避險邏輯也在悄然反轉。5月以來中東局勢雖有反複，但市場對地緣衝突的敏感度明顯鈍化，避險情緒階段性消退。在多重利空的夾擊之下，現貨黃金連跌兩周，盡管本周一（5月25日）金價迎來反彈，盤中一度觸及4579美元/盎司附近，但本周三繼續下跌，失守4500美元/盎司的重要心理關口。

　　持金人如何看待後市？

　　對於許多普通持金人而言，金價的劇烈波動，正在悄然改變他們的心態與行為。

　　持續定投黃金近一年的張寧告訴21世紀經濟報道記者：“今年年內還是會繼續定投，加倉額度不好說，還是要看未來情況。”

　　此前張寧每月定投2000元的紙黃金，今年2月金價快速回調時，他認為是“倒車接人”，果斷追加了8000元。“當時感覺還會漲，”他回憶道。然而隨著金價持續走弱，這筆加倉已成為虧損頭寸。

　　像張寧這樣陷入被動觀望的投資者不在少數，但也不乏將黃金作為長期配置的投資者。

　　長期看好黃金的劉超告訴記者，他目前配置了紙黃金和黃金ETF，約占個人理財的15%。對於未來持倉，他表示會延續定投、適時加倉，希望將配置比例提升至20%。麵對連跌三周的行情，他坦言，這個月的整體跌幅並不是很大，不會影響自己的持倉節奏。

　　除了像劉超這樣堅持持有的選手，也有早早退場、靜待時機的投資者。

　　已經拋售所有黃金理財的劉柳則告訴記者：“我在3月黃金劇烈波動那會兒就拋售了手裏的黃金理財，變動太大了，不想再每天盯盤了。”但對於手中的實物黃金，她的態度截然不同：“年內我買了20克黃金，這部分是肯定不會賣的，作為家庭的風險資產。”

　　至於未來是否還會買入黃金理財，她表示，如果回調得厲害，會再買入一些——4300美元/盎司是她再度入場的心理預期。

　　市場預期：短期遇冷，長期仍熱

　　在市場預期中，一個鮮明的特征正逐步顯現，即“短冷長熱”。

　　近期，多數機構短期內對黃金預期轉向謹慎。摩根士丹利率先將2026年下半年黃金目標價下修至5200美元/盎司；摩根大通將2026年黃金平均價格預測從5708美元/盎司重估至5243美元/盎司；花旗短期看淡黃金走勢，預判未來3個月內金價將觸及4300美元/盎司。

　　但多數機構並未改變長期看漲立場。摩根大通在研報中明確指出，黃金的上漲趨勢處於“暫停而非轉向”，2026年第四季度目標價仍維持6000美元/盎司；花旗對黃金中期市場也並未轉向全麵悲觀，繼續維持未來6至12個月目標價5000美元/盎司。

　　整體上看，支撐中長期看漲的核心邏輯依然穩固。世界黃金協會發布的2026年一季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，一季度全球央行淨購金量達244噸，高於前一季度及五年均值。黃金作為對衝“國際秩序碎片化風險”與“主權信用貨幣風險”的戰略資產，配置價值依然穩固。

　　5月28日即將公布的核心PCE通脹數據被視為當前關鍵風向標。

　　多位分析師指出，若數據再度超預期，金價承壓將加劇；若出現回落拐點，高通脹、高利率的緊縮格局有望緩解，黃金則可能迎來持續性的修複行情。

　　在波動的金價中，普通持金人在不確定中徘徊觀望，在波動中靜待方向。有人像張寧一樣陷入被動觀望，也有人像劉超一樣積極布局，也有人像劉柳一樣靜待入場……不同的選擇，折射出同一片市場下的各異心態。

　　（張寧、劉超、劉柳均為化名，本文不構成任何投資建議）

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