6月2日，黃金歐洲央行發布年度報告《歐元的為何為全國際角色》，揭示了一個曆史性時刻。越美
截至2025年底，債成黃金占全球央行儲備資產的球官比例已攀升至27%，正式超越美國國債，備第登頂全球官方儲備第一大資產。大資
這是黃金自1996年以來，全球官方儲備資產的為何為全頭把交椅首次易主。
要弄懂這件事的越美分量，要先從各國央行手裏的債成儲備資產說起。
它並非普通的球官國庫存款，而是備第用於對抗外部衝擊的資金防線，一般包括黃金、大資外匯、黃金特別提款權等工具。
哪類資產在第一位，往往意味著其在全球央行眼中最值得信任。
1996年之前，黃金儲備占比高於美國國債占比。1996年至2025年上半年，美國國債占比高於黃金儲備占比。美國國債體量大、流動性強，也被認為永遠不會違約。
如今，美國國債又被黃金擠下來。分析其原因，招聯首席研究員、上海金融與發展實驗室副主任董希淼認為，這一曆史性轉折是“主動配置與估值效應共同作用的結果”。
直接推手是國際金價的史詩級行情。
近兩年，國際金價多次刷新曆史紀錄，2024年金價漲約27%，2025年再漲65%，今年1月一度突破5500美元/盎司曆史高位，大幅抬升了黃金儲備市值。
不過，估值效應不等於結構性變化。歐洲央行強調，如果把金價拉回2023年底的水平重新計算，黃金占比會從27%跌回約16%，美國國債依然以26%高居榜首。
真正的支撐，來自全球央行長期而持續的主動布局。
世界黃金協會數據顯示，2022年至2024年全球央行年均黃金淨購入量超1000噸，購金熱潮持續高漲；2025年淨購入863噸，依舊維持高位淨買入態勢。截至今年3月底，全球央行黃金儲備總量達3.7萬噸。
董希淼認為，未來黃金的儲備角色將持續升維，變為係統性戰略資產。
與之形成對比的是，美元資產的分量正在降低。美國國債在儲備資產中的占比從25%回落至22%，“其他美元資產”的占比也從22%降至20%。
美國國債等美元資產怎麽突然不香了？
在董希淼看來，全球南方大國持續減持美債，背後是美國財政紀律失序、貨幣政策政治化風險上升以及金融製裁工具化共同侵蝕美債的“安全溢價”。
2022年2月烏克蘭危機全麵升級後，西方國家宣布凍結俄羅斯約3000億美元資產。
此舉敲響了警鍾：美元資產具有典型的主權管轄特征，一旦遭遇地緣政治風險，隨時可以被凍結、被製裁、被切斷。
而黃金不一樣。隻要實物存在本國境內，在發生地緣政治風險時，至少可以避免資產被直接扣押。
風險麵前，很多國家用腳投票。自2022年以來，與地緣政治關係更緊密的國家，增持黃金力度明顯高於其他經濟體。
董希淼認為，即便未來黃金價格波動導致占比回落，全球央行持續增持黃金的主要考量因素——儲備多元化、對衝地緣風險等也已經成為長期因素。
但黃金成為全球官方儲備第一大資產，並不意味著美元霸權被終結。
目前，美元整體資產占據全球儲備42%的份額，仍是全球占比最高的儲備貨幣。
黃金自身也有局限。歐洲央行認為，相較於主要法定貨幣，黃金價格波動大，且儲存成本較高。
“斷言美元體係根基已發生根本性動搖為時尚早。”董希淼認為，美元體係正從“絕對壟斷”向“相對優勢”轉折，其根基鬆動是漸進性、結構性的，而非突發斷裂。
對於未來趨勢，董希淼認為，國際貨幣體係向多極化、多元化演進。這本質上是對過去三十年美元過度壟斷的一次漸進式糾偏。
黃金登頂闡述了一個道理：當製裁與衝突的黑天鵝總是不期而至，安全本身已成為一種稀缺定價因子。主權可控、跨境免疫的資產，估值體係正在重估。
( “三裏河”工作室)
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