2026年5月22日，謝幕本是富途一個普通的周五。但對富途控股和老虎證券來說，老虎聯網這可能是年狂內地十年狂飆之後迎來的一個重要拐點。

　　這天下午，飆跨證監會通報了對富途、境互老虎、券商長橋3家跨境互聯網券商的謝幕處罰（擬）決定。當晚，富途富途、老虎聯網老虎的年狂內地美股上市主體就披露了各自收到的（擬）處罰通知：前者擬被罰沒約18.5億元，後者擬被罰沒約4.1億元，飆跨合計超過22億元人民幣。境互

　　“最致命”的券商其實是當天的另一則消息。證監會與工信部、謝幕公安部、央行等八部門聯合印發了《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》（下稱《方案》），在全麵封鎖境內非法證券業務的同時，對存量非法業務發出“最後通牒”——2年清理期，且相關客戶隻能賣出資產和轉出資金。

　　富途控股和老虎證券美股盤前一度跌超30%，收盤跌幅均超25%。看似是意料之外，但熟悉這個行業的人對這一天的到來並不感到意外。

　　10年前，富途控股和老虎證券曾是中國跨境互聯網券商最耀眼的雙子星，二者先後在2019年登陸納斯達克。它們的創始人，一個曾是騰訊第18號員工，一個是網易係技術骨幹，兩人各自用10年左右的時間，把兩家打著科技標簽的券商做到了數千億甚至上萬億元客戶資產的規模。

　　在高峰時期，中國內地客戶在二者的業務和營收中占據半壁江山，但它們從未在中國內地取得證券經紀業務牌照。

　　兩個互聯網人的“券商夢”

　　關於富途和老虎的發家史，早年在互聯網圈子裏就已被大家津津樂道。

　　前者的創始人李華在2000年加入騰訊，是騰訊第18號創始員工，深度參與了QQ的早期研發，後來又創辦了騰訊視頻，領導了騰訊視頻的產品設計和開發，並伴隨騰訊港股上市早早實現了財務自由。他曾在早期的采訪中透露，觸動他創業的，是接觸港股後香港券商交易軟件極差的體驗。2008年，李華從騰訊離職，2012年在香港創立了富途。

　　老虎創始人巫天華的故事與此類似。清華大學計算機本碩畢業的他，曾是網易有道搜索團隊創始成員。因為在接觸美股過程中發現國內投資者炒美股的渠道少、體驗差、費率高，於2014年創立了老虎，並於2015年8月帶領老虎團隊推出自主研發的交易軟件TigerTrade，平台累計交易規模在3年內就突破萬億元人民幣，創下互聯網券商衝擊萬億交易規模的最短用時。

　　一個從“鵝廠”出發，一個從網易出發，兩人都是技術出身，都在大廠實現了財富積累，又都是因為接觸港股、美股，受傳統券商“折磨”萌生創業念頭。

　　但二者的路線不同，背後支持力量也不同。富途堅持“一切自研”，並在早期獲得了騰訊、經緯、紅杉等機構的持續加持，2019年3月8日登陸納斯達克，成為當年互聯網券商海外上市第一股。在富途牛牛基礎上，公司又以Moomoo為品牌先後進入美國、新加坡、澳大利亞、日本、加拿大等市場，全球持有超過100張牌照及資質。

　　如今，騰訊的持股比例仍在20.2%，投票權為30.8%。李華作為富途控股實控人持股比例為36%，擁有63%的投票權。

　　老虎同樣擁有自研交易係統，但市場拓展上選擇了以“並購換時間”的路徑——收購當地持牌券商，快速獲取牌照和客戶。它的投資方包括小米、美國盈透證券等。2019年3月，老虎證券也亮相納斯達克，比富途控股隻晚了12天。目前，巫天華持有老虎證券8.97%股份，有48.58%的投票權。

　　相同的是，二者都看到了境內投資者投資海外巨大的需求潛力，也都曾對標全球最大的互聯網券商——盈透證券。2025年，兩家公司交出了創立以來最好的成績單：富途控股全年營收228.47億港元，經調整淨利潤116.45億港元，總客戶資產1.23萬億港元，有資產客戶337萬；老虎證券全年營收6.12億美元，經調整淨利潤1.87億美元，總客戶資產608億美元，入金客戶125.4萬。

　　然而，一個肉眼可見的變化是，中國內地客戶的業務貢獻占比正在加速下降。

　　監管十年：需求、資本與監管的三角博弈

　　事實上，二者在中國境內的業務始終是一個“懸而未決”的問題。

　　監管的警鍾早在十年前就已經敲響。2016年，有投資者曾針對老虎、富途、積木股票等提供港股、美股等境外證券買賣服務提出疑問，證監會明確表示，我國《證券法》規定，未經國務院證券監督管理機構批準，任何單位和個人不得經營證券業務。我國《證券公司監督管理條例》規定，境外證券經營機構在境內經營證券業務，應當經國務院證券監督管理機構批準。

　　但當時正值A股大幅波動，港股與美股科技股崛起，新經濟造富效應催生了海量跨境投資需求和交易熱情。富途和老虎精準地填補了這一空白：低門檻、全品種、好體驗、低成本，成為不少投資者“港股夢”“美股夢”的重要出口，內地中產、互聯網從業者等是主要客群。

　　資本的湧入進一步加速了這場狂奔，也讓其迅速做大規模、搶占市場。監管此前總體保持了“包容審慎”的態度，前期多次提示風險、約談、警告，但未能阻擋二者野蠻生長的步伐。

　　真正的轉折發生在2021年10月。時任中國人民銀行金融穩定局局長孫天琦在第三屆外灘金融峰會上公開強調“金融牌照有國界”：“從業務實質看，跨境互聯網券商屬在我境內無照駕駛，屬非法金融活動”。這是監管官員首次就此公開定性。

　　14個月後，證監會出手。2022年12月30日，證監會發文推進富途、老虎非法跨境展業整治，提出“有效遏製增量，有序化解存量”。隨後，兩家公司雖宣稱已關閉內地居民開戶通道，但仍有“漏洞”可鑽——在很長一段時間內，通過提供存量證明、境外工作或生活證明開戶等材料，持有中國內地身份證的居民仍可以在兩個平台開戶。

　　在此背景下，監管要求一步比一步具體。直至2025年，富途、老虎應監管要求，分別將內地居民開戶政策調整為“僅接受持有非中國內地身份證件/證明的客戶申請”，長橋證券、盈透證券等跨境券商也各自調整了開戶門檻。據記者了解，當時的一個背景在於，個別券商被曝出為提供虛假材料的內地居民開戶，引起監管關注。

　　但彼時，存量境內客戶仍可以正常交易。關於存量業務將如何處置，去年來自兩家券商的內部人士給出的回應還較為積極，表示隻要監管沒有新的指示，就暫時不會受到影響。

　　罰單與風暴之後

　　結局卻並沒有想象中的平靜和美好。此次《方案》為存量業務設置了2年集中整治期——其間隻允許單向賣出並轉出資金，期滿後全麵關停境內服務。同一天，香港證監會也發出通函，宣布增強措施以應對偽造文件及洗錢風險，明確對開戶中的嚴重監控失誤采取“零容忍態度”。

　　從2016年那次風險提示到2026年罰單落地，已經整整十年。對照2025年營收來看，二者目前披露的擬罰沒金額分別占到營收的8%、10%左右；李華、巫天華也擬被警告並處罰金125萬元。

　　國信證券金融分析師孔祥在最新報告中表示：“雖然單次罰款對兩家公司整體財務狀況不構成致命打擊，但後續業務收縮，其長期盈利能力將受到顯著影響。”

　　二級市場迅速做出反應，機構對目標價格的判斷則出現更大的鴻溝，背後折射出關鍵分歧：失去內地業務，到底是皮外傷還是動筋骨？

　　截至2026年一季度末，富途控股內地有資產客戶占全集團的13%，老虎證券內地客戶資產占全球總資產的約10%。綜合投行報告粗略計算，兩家平台內地客戶合計持有資產在2900億港元以下。但考慮到內地開戶是逐步收緊，不少分析認為，這一數據很容易被低估。

　　回看最近幾年，富途控股和老虎證券都在做同一件事：加速國際化，用境外增長稀釋內地占比。到2025年末，富途控股大中華區以外有資產客戶占比升至55%；老虎證券去年第四季度新增客戶中，中國香港、新加坡、澳新、美國是主要貢獻地。

　　但轉身有其代價。業內人士稱，作為依托境內業務起家的平台，在境外尤其華人數量偏低或競爭對手先發優勢明顯的區域，客戶接受度、交易活躍度等都是考驗。另從戶均資產來看，未來用客戶數量增長填充客戶質量下滑，可能需要更大的規模來攤薄成本。出海的速度能否補上內地業務收縮的缺口，仍是一個有待時間檢驗的問題。

　　這不隻是富途和老虎的故事拐點，更是整個跨境互聯網券商行業的一個分水嶺。合規沒有灰色地帶——持牌經營，是這個行業唯一的入場券。