距離股票市值兩天蒸發1000億元的泡泡風波還沒過去兩個月，王寧掌舵的瑪特泡泡瑪特市值又蒸發了100多億元。
5月12日，突遇泡泡瑪特披露2026年第一季度未經審核經營數據，海外整體收益同比增長75%~80%。降溫
雖然泡泡瑪特的市值營收實現了高增長，但股價卻再次迎來了資本的億元冷水。
財報公布當日收盤，泡泡泡泡瑪特股價下跌2.69%，瑪特對應市值2184.6億港元；5月13日業績電話會落幕當日，突遇股價收報154.30港元，海外市值回落至2069.23億港元。降溫截至5月15日，市值泡泡瑪特股價連續五個交易日下滑，億元最新市值報2044億港元，泡泡市值再度蒸發約140億港元（約合人民幣120億元）。
作為昔日資本市場的寵兒，泡泡瑪特曾在一年內股票市值從300億元飆升至千億元級別。為何今年營收高增卻未能獲得資本認可？潮玩是真實需求，還是曇花一現的風口？泡泡瑪特的增長能否持續？
營收環比連續兩個季度下滑
看似亮眼的增長背後，泡泡瑪特的增長遇冷早有征兆。
2025年是泡泡瑪特的關鍵轉折年，公司實現經營規模跨越式提升，營收、淨利潤、毛利率三大核心指標全線飆升。2025年，公司全年營收達371.2億元，穩居潮玩行業頭部，市占率超三成；旗下超級大IP LABUBU全年貢獻營收141.6億元。
同期，公司經調整淨利潤130.8億元，同比增長284.5%；毛利率從2024年的66.8%升至72.1%。
這家風頭正勁的潮玩企業，讓資本看到了行業潛力，從2025年的52TOYS到2026年的TOP TOY，多家潮玩企業相繼啟動上市進程。
但光鮮數據的背後，是增長動能逐步放緩的現實。
一季度同比增速超70%，但環比數據持續走弱，2025年三季度至四季度，營收環比下滑近10%；2026年一季度再降16%~18%，連續兩個季度環比負增長，單季營收環比減少約10億元。
泡泡瑪特增長為何從2025年下半年開始放緩？
海外市場開店紅利消退是核心原因之一。海外市場曾是泡泡瑪特增長的核心引擎，2025年海外收入達162.7億元，占總營收比重43.8%，海外業務撐起近半營收。
但德銀此前發布的研報數據顯示，預計2025年四季度泡泡瑪特海外銷售額環比下滑27%。
在2026年一季度業績電話會上，泡泡瑪特首席運營官司德坦言：“2025年海外高速增長，很大程度依托爆款紅利與市場機遇，2026年更依賴團隊精細化運營。”他進一步解釋，大批海外用戶由LABUBU爆款引流而來，對品牌其他IP認知度較低，在潮玩文化積澱不足、海外團隊建設尚不完善的背景下，流量回歸常態後的業績兌現，成為海外業務核心挑戰。
這意味著，2025年海外高增主要依托LABUBU爆款與門店擴張紅利，泡泡瑪特品牌壁壘尚未完全建立；開店紅利消退後，海外業務如何實現可持續增長，成為公司發展難題。
更值得警惕的是，海外運營成本顯著高於國內，租金、人工、物流成本居高不下，疊加匯率波動影響，持續壓縮盈利空間，成為侵蝕利潤的隱形因素。
需求端增長承壓之外，供給端主動庫存調整，可能也在拖累泡泡瑪特的營收增長。數據顯示，2025年泡泡瑪特的存貨周轉天數有所上升。雖未披露具體數據，一位業內人士向記者表示，連續兩季環比下滑，大概率與主動去庫存相關。
簡單來說，公司優先消化2025年留存庫存，短期表現為營收增速放緩、環比數據承壓。
庫存調整的本質，折射出潮玩作為情緒消費品類的核心風險——IP熱度不可預測，易引發供需錯配，即熱銷款斷貨、滯銷款積壓。潮玩產品從設計、打樣、改模、開模、生產、質檢到物流，周期長達數月，而消費者審美偏好迭代迅速，供需錯配成為製約潮玩企業長期發展的關鍵因素。
事實上，一季度環比下滑向市場釋放明確警示信號，泡泡瑪特作為消費品企業，麵臨季節性波動、庫存周期、增速階段性放緩等行業共性挑戰，無法維持永續高增長，將其視為無限增長的“永動機”，並不符合商業規律。
降速換擋升級
當高爆發市場紅利消退，泡泡瑪特該何去何從？
泡泡瑪特這一次選擇“主動”降速換擋升級。
首先，下調增長目標。2025年財報會上，王寧提出2026年業績指引為營收增速不低於20%，顯著低於機構此前預期的30%以上，這也是公司股價持續承壓的重要原因。
其次，優化組織管理能力。在一季度業績電話會上，公司表示，將推進全球組織架構整合，覆蓋全球藝術家挖掘、IP運營合作、商品規劃、采購管理、門店運營、陳列設計、全球物流與供應鏈全鏈條，提升整體運營效率。
此外，升級品牌形象。海外市場從追求開店數量轉向提升單店質量與運營效率，主推200平方米主力店型，並計劃在米蘭、倫敦、巴黎、紐約等城市開設大型旗艦店，強化高端品牌認知。
同時，以多元業態延長IP生命周期，核心策略有三：一是產品迭代，下半年將推出兩款LABUBU新品；二是IP品類延伸，探索“IP+生活方式”變現，布局珠寶品牌POPOP、甜品店POP BAKERY，試水IP小家電（如LABUBU冰箱），持續推進樂園經濟；三是強化IP曝光，推進世界杯聯名等營銷活動，首個IP電影項目穩步推進。
細究上述行動，可以看出，泡泡瑪特一手推進精細化管理，補齊高速擴張中的管理短板，通過科學供應鏈管理破解供需錯配難題；一手拓展IP應用場景，賦予IP持續內容價值，延長IP生命周期。
美銀將泡泡瑪特目標價大幅下調
泡泡瑪特的戰略換擋能否見效？能否穿越流量放緩的增長周期？
答案核心在於破解IP依賴與長期價值構建問題，一直以來業界都在探討是LABUBU成就了泡泡瑪特，還是泡泡瑪特成就了LABUBU。
一位業內人士向21世紀經濟報道記者表示，潮玩行業的核心邏輯和地產業地段為王的邏輯類似，決定潮玩產品成敗的，第一是IP，第二是IP，第三還是IP，能穿越周期的IP，核心不在於造型，而在於完整人設、情感價值與可延續的內容體係。正如Hello Kitty的溫柔人設、MOLLY的“不迎合”個性，LABUBU、DIMOO等IP的吸引力，源於其背後可感知、可延展的世界觀。
以此標準衡量，泡泡瑪特是兼具IP設計與內容敘事能力的成熟潮玩企業。作為國內率先係統化簽約潮玩設計師的平台型企業，泡泡瑪特擁有行業最豐富的IP儲備與最完善的藝術家合作生態。截至2025年，合作超350名藝術家，運營MOLLY、LABUBU、SKULLPANDA等超90個IP，形成頭部藝術家引領、新銳設計師儲備的完整梯隊，這是其最核心的稀缺護城河。
同時，公司具備IP內容化能力，借鑒迪士尼模式，推進LABUBU（THE MONSTERS）與索尼影業合作的真人動畫電影；打造泡泡瑪特城市樂園（POP LAND）、推出IP動畫短片及原創音樂（如《星星人之歌》）、舉辦跨界藝術展（如Hirono小野海島公雕展），布局“IP+生活方式”多元業態（POPOP、POP BAKERY等），將靜態潮玩形象轉化為有世界觀、情感價值與內容體係的文化符號。
由此可見，是泡泡瑪特的IP運營體係，成就了LABUBU。公司收入結構的變化，印證了其IP運營能力的成熟，市場曾擔憂公司單一依賴MOLLY，2025年LABUBU接棒成為核心IP，THE MONSTERS家族全年營收141.6億元，同比增長365.7%，占總營收比重超38%，單一IP貢獻超三成業績。
但泡泡瑪特並非隻有LABUBU，目前17個IP營收破億，6個IP營收超20億元，包括SKULLPANDA（35.40億元）、CRYBABY（29.29億元）、MOLLY（28.97億元）、DIMOO（27.77億元）、星星人（20.56億元，同比暴增1601.4%）等，腰部IP快速崛起。
即便擁有IP護城河，外資機構仍普遍持謹慎態度。
花旗研報指出，泡泡瑪特一季度收入基本符合預期，但海外市場環比大幅下滑約40%，引發增長可持續性擔憂。美銀將泡泡瑪特評級從“買入”下調至“中性”，目標價從300港元大幅下調至170港元，為年內最激進的評級調整之一；瑞銀將2026財年收入增速預測下調至15%，低於管理層20%的業績指引。
機構共識在於核心矛盾並非一季度絕對增速，而是海外增長曲線是否見頂。
一位潮玩投資人士向記者表示，海外市場仍有長期增長空間——海外對愉悅型消費產品需求廣闊，且潮玩爆款具備跨市場複製性，中國市場驗證的成功產品，在北美、歐洲、東南亞仍有爆款潛力，出海仍是潮玩行業核心發展方向。
該投資人同時認為，潮玩行業整體增長空間仍存，泡泡瑪特培育行業設計人才、提升資本關注度、積累運營經驗，為行業發展奠定基礎。潮玩行業的核心不在於單一IP爆火，而在於產品力與可玩性持續升級。“每一代人都有專屬玩具，潮玩的生命力源於持續創新。”他表示，LABUBU之後總會有新IP接棒，迪士尼百年IP的生命力印證了這一邏輯。因此，麻豆人妻性爱不必神化泡泡瑪特、執念於下一個LABUBU，更應將其視為逐步成熟的潮玩企業——下一個爆款IP難以預測，但下一個營收破億IP值得期待。