中新網北京6月18日電(記者 趙方園)市值從巔峰期縮水超千億元後，中新“藥妝茅”貝泰妮迎來了上市以來首筆並購的健康業績對賭兌現時刻——結果並不理想。
6月15日，業績貝泰妮發布公告稱，承諾因悅江(廣州)投資有限公司(下稱“悅江投資”)2023年至2025年三年累計業績未達標，落空觸發補償條款，貝泰補償雙方確定以定向轉增資本公積方式完成股權補償。妮獲補償落地後，股權海南貝泰妮對悅江投資持股比例由51%增至69.28%。中新
此次股權調整屬權益性補償，健康不影響利潤表，業績但值得關注的承諾是，連續兩年的落空商譽與商標權減值已累計約1.5億元，均直接計入當期損益，貝泰補償對盈利形成持續壓力。妮獲
業績對賭未達標
這筆交易的起點可追溯至2023年9月。彼時，貝泰妮子公司海南貝泰妮以合計自有資金5.355億元，累計收購悅江投資51%股權，後者隨之納入貝泰妮合並報表範圍。
按照收購協議，悅江投資管理層承諾2023年至2025年淨利潤分別不低於5000萬元、8000萬元和1.05億元，三年累計不低於2.35億元。然而，實際實現情況大幅偏離預期——2023年至2025年，悅江投資累計淨利潤僅錄得1.02億元，不足承諾數的50%，即便按“累計淨利潤不低於承諾數的90%(即2.115億元)”的觸發底線衡量，亦遠未達標，故而觸發補償條款。
根據協議，海南貝泰妮通過本次業績補償，無償增加持有悅江投資18.28%股權，轉增後貝泰妮持股比例升至69.28%，管理層股東被稀釋至30.72%。
公開資料顯示，悅江投資旗下擁有Za姬芮、泊美兩個美妝品牌。兩者最初由資生堂集團創辦。其中，Za姬芮成立於1997年，以“真皙美白隔離霜”為核心單品，主打底妝產品；泊美成立於2001年，是資生堂在中國推出的首個本土化品牌，主打植物護膚，曾簽約超過8000家化妝品門店。
對於長期依賴薇諾娜主品牌的貝泰妮而言，這筆收購意在補充大眾化妝品、彩妝及更低價格帶品牌矩陣，補齊“隻有護膚品牌、沒有彩妝品牌”的短板。彼時，貝泰妮認為這兩個品牌在國內深耕二十年，用戶觸達麵廣，悅江團隊也具備老品翻新的運營能力。
然而，並表後的表現遠不及預期。中新網記者梳理發現，2023年至2025年，Za姬芮營收分別為0.9億元、4.67億元、4.52億元；泊美營收分別為0.14億元、0.52億元、0.47億元。
貝泰妮回應稱，未完成業績承諾係供應商成本上升、行業增速放緩、競爭加劇、流量紅利消退等因素疊加所致，品牌煥新和渠道轉型是長期工程，短期影響利潤但為長期發展奠定基礎。
此次權益性補償雖未直接影響利潤表，但連續兩年的商譽與商標權減值已對盈利造成持續壓力。悅江投資2023年形成商譽原值4.14億元，2024年計提減值9069萬元，2025年計提3055萬元，累計1.21億元，減記29.3%。同時，“Za姬芮”和“泊美”商標權分別於2024年、2025年計提2500萬元和400萬元減值，累計2900萬元。兩者合計約1.5億元，均直接計入當期損益。
增長困局
這場並購失意與公司整體增長困境相互疊加。
除“押寶”Za、泊美品牌外，近年來，貝泰妮持續通過外延式投資與並購尋找第二增長曲線，逐步構建包含“薇諾娜寶貝”(嬰童護膚)、“璦科縵”(高端抗老)、“貝芙汀”及並購品牌在內的多品牌矩陣。2025年，公司還收購射頻美容儀品牌“初普Tripollar”，切入醫療器械及家用美容儀賽道。
但多元化的嚐試對貝泰妮的業績拉動作用較為有限。
2025年全年，貝泰妮實現營業收入53.59億元，同比下滑6.58%，為上市以來首次全年營收負增長；歸母淨利潤5.06億元，微增0.53%。分品類看，最核心的護膚品類創收45.75億元，同比下降4.71%；彩妝類4.72億元，下降14.35%；醫療器械2.65億元，下降25.39%。
值得一提的是，貝泰妮一直倚重的藥店零售渠道也迎來變數。
貝泰妮是較早試水零售藥店渠道的化妝品企業，2023年該渠道營收8.16億元，約占整體營收的14.83%。此後財報未再單獨披露，但2025年年報顯示薇諾娜在OTC渠道穩居功效性護膚品第一，新增覆蓋零售藥店連鎖超3500家，董事長郭振宇曾表示目標覆蓋25萬家藥店。
此前，中新網記者走訪湖南、河南等地30多家藥店，發現多家存在將薇諾娜妝字號化妝品串換為“藥品”結算的現象。
5月19日，國家醫保局、財政部聯合發文，要求各省級醫保部門於2026年9月底前出台定點零售藥店職工醫保個人賬戶支付白名單，明確麵膜化妝品、保健品、牙膏、隱形眼鏡等不得納入白名單。
6月，中新網記者在走訪多地線下藥房時發現，不僅是薇諾娜妝字號化妝品，其醫用敷料也已不能用醫保卡購買。“以前這些醫用敷料是可以走醫保個人賬戶的，現在規定不能走了，而且抓得很嚴。”
據紅星資本局報道，貝泰妮表示公司已啟動內部預案，密切關注各省白名單製定進展及終端執行動態，相應優化渠道運營策略，並強調薇諾娜在OTC零售藥店的戰略定位，從一開始就是“大健康藥房轉型”與“妝械聯合”，而非醫保支付依賴。
截至18日發稿，貝泰妮總市值約140億元，相比巔峰期縮水超千億元。(完)